Pilulka na hubnutí za $25 měsíčně: Eli Lilly proti Novo Nordisk — kdo vyhraje?

Americký Úřad pro kontrolu potravin a léčiv (FDA) právě schválil Foundayo, vůbec první perorální GLP-1 lék na hubnutí od společnosti Eli Lilly. Souboj gigantů v podobě Eli Lilly Novo Nordisk se tímto krokem přesouvá z nedostatkových injekčních stříkaček do podoby obyčejné pilulky. Pacienti s adekvátním zdravotním pojištěním za ni zaplatí 25 dolarů měsíčně, zatímco cena pro samoplátce činí 349 dolarů. Akcie amerického výrobce na tuto zprávu okamžitě reagovaly růstem o 6,5 %.

Shrnutí pro ty, co nemají čas číst celý článek

• Nová forma léčby – FDA schválila lék Foundayo (orforglipron), první nepeptidový GLP-1 agonista ve formě denní pilulky.
• Agresivní cenotvorba – Cena s pojištěním klesá na 25 USD měsíčně, plná cena 349 USD je zlomkem nákladů na současné injekční terapie.
• Reakce trhu – Akcie Eli Lilly posílily o 6,5 %, čímž společnost upevnila svou pozici nejhodnotnější farmaceutické firmy světa s kapitalizací nad 800 miliard USD.
• Potenciál sektoru – Analytici předpokládají, že globální trh s léky proti obezitě do roku 2030 překročí hranici 100 miliard dolarů.
• Dostupnost pro investory – České portfolio lze o tyto tituly rozšířit přes regulované brokery s přístupem na americké a evropské burzy.

Souboj Eli Lilly Novo Nordisk o trh za 100 miliard dolarů

Farmaceutický průmysl prochází masivní transformací. Léky původně vyvinuté pro léčbu diabetu 2. typu se ukázaly jako vysoce efektivní nástroj pro redukci tělesné hmotnosti. Analytici z banky Morgan Stanley odhadují, že globální trh s léky proti obezitě dosáhne do konce tohoto desetiletí hodnoty minimálně 105 miliard dolarů. Některé optimističtější projekce, například od Barclays, hovoří dokonce o 200 miliardách dolarů. Tento ohromný komerční prostor aktuálně ovládají dvě společnosti.

Při pohledu na aktuální vývoj Eli Lilly Novo Nordisk jasně dominují celému farmaceutickému sektoru. Dánská společnost Novo Nordisk si vybudovala náskok díky lékům Ozempic a Wegovy, které využívají účinnou látku semaglutid. Americká Eli Lilly odpověděla látkou tirzepatid, prodávanou pod obchodními názvy Mounjaro a Zepbound. Obě tyto terapie vyžadují pravidelnou týdenní aplikaci pomocí předplněného injekčního pera. Právě nutnost injekčního podání a složitá výroba těchto per představovaly hlavní brzdu v expanzi na masový trh.

Schválení léku Foundayo mění dynamiku celého odvětví. Pilulka odstraňuje psychologickou bariéru u pacientů, kteří odmítají injekce, a zároveň řeší logistické problémy. Peptidové léky jako semaglutid vyžadují chladírenský řetězec a sterilní plnění do speciálních per. Výrobní kapacity pro tento proces, takzvaný fill-finish manufacturing, jsou celosvětově vyčerpané. Orforglipron je naproti tomu malá molekula, kterou lze syntetizovat a lisovat do tablet v běžných farmaceutických továrnách v obrovských objemech.

Ekonomika výroby a cenová válka

Z hlediska výrobních nákladů mají v duopolu Eli Lilly Novo Nordisk Američané s novou pilulkou obrovskou výhodu. Náklady na produkci jedné měsíční dávky injekčního Wegovy se odhadují na desítky dolarů, přičemž velkou část tvoří samotné aplikátory a distribuce v chladu. U tablet klesají variabilní výrobní náklady na jednotky dolarů. To umožňuje Eli Lilly nasadit agresivní cenovou strategii. Cena 349 dolarů pro samoplátce je zhruba třetinová oproti katalogové ceně injekčního Wegovy, která se v USA pohybuje kolem 1 349 dolarů za měsíc.

Dánský konkurent si tuto hrozbu uvědomuje. Novo Nordisk vyvíjí vlastní perorální verzi semaglutidu a testuje novou látku amycretin. Problém perorálního semaglutidu spočívá v jeho nízké biologické dostupnosti. Pacient musí spolknout obrovské množství účinné látky, aby se do krevního oběhu vstřebal zlomek procenta. To znamená, že na výrobu tablet padne neúměrné množství aktivní farmaceutické ingredience (API), což prodražuje produkci a omezuje celkové dodávky na trh.

Tento technologický rozdíl vysvětluje, proč investoři přijali zprávu o schválení Foundayo s takovým nadšením. Nejde jen o další lék v portfoliu, jde o škálovatelný produkt. Zatímco u injekcí firmy bojují s nedostatkem výrobních linek a musí nakupovat externí dodavatele, tablety mohou zaplavit trh mnohem rychleji a uspokojit poptávku milionů pacientů, kteří dosud čekali na pořadnících.

Jak fungují GLP-1 agonisté v lidském těle

Pro pochopení komerčního úspěchu těchto látek musíme analyzovat jejich biologický mechanismus. GLP-1 (Glucagon-like peptide-1) je hormon, který se přirozeně tvoří ve střevech po jídle. Jeho primární funkcí je stimulace slinivky břišní k produkci inzulinu, což snižuje hladinu cukru v krvi. To byl původní důvod, proč firmy tyto látky zkoumaly pro léčbu diabetu 2. typu. Během klinických studií se ukázal silný vedlejší efekt – pacienti masivně ztráceli tělesný tuk.

Syntetické analogy GLP-1 fungují hned na několika úrovních. Zpomalují vyprazdňování žaludku, takže potrava zůstává v trávicím traktu déle. Zároveň tyto molekuly prostupují hematoencefalickou bariérou do mozku, kde v hypotalamu aktivují centra sytosti. Pacient fyzicky necítí hlad a zároveň ztrácí psychologickou touhu po jídle, takzvaný food noise. Lidé na této medikaci spontánně snižují svůj kalorický příjem o 20 až 30 %.

Když srovnáváme technologický přístup obou firem, Eli Lilly šla u svých injekcí cestou duálních agonistů. Látka tirzepatid necílí pouze na receptory GLP-1, ale také na GIP (glukózo-dependentní inzulinotropní polypeptid). Tato kombinace vede k ještě výraznější redukci hmotnosti. V klinické studii SURMOUNT-1 ztratili pacienti na nejvyšší dávce tirzepatidu v průměru 22,5 % své tělesné hmotnosti, což se blíží výsledkům bariatrické chirurgie.

Širší zdravotní benefity a úhrady pojišťoven

Zásadní zlom pro pojišťovny přinesla studie SELECT od Novo Nordisk. Ta prokázala, že pacienti užívající semaglutid mají o 20 % nižší riziko závažných kardiovaskulárních příhod, jako je infarkt nebo mrtvice. Přestalo tak jít pouze o estetické hubnutí. Léky se staly prokazatelným nástrojem pro prevenci srdečních selhání, což donutilo americký systém Medicare a soukromé pojišťovny přehodnotit své úhradové vyhlášky.

Zdravotní pojišťovny po celém světě čelí obrovskému tlaku. Obezita je spojena s více než dvěma stovkami komorbidit, od spánkové apnoe přes osteoartrózu až po některé typy rakoviny. Náklady na léčbu těchto přidružených onemocnění enormně zatěžují zdravotní rozpočty. Pokud pilulka za 25 dolarů měsíčně dokáže těmto stavům předcházet, návratnost investice pro pojišťovny je zjevná. To otevírá cestu k masovému proplácení a zařazení do standardních léčebných protokolů.

Reakce akciových trhů a ocenění obou firem

Když porovnáváme valuace Eli Lilly Novo Nordisk, musíme vzít v úvahu očekávaný růst zisků v následujících pěti letech. Obě společnosti se obchodují s výraznou prémií oproti zbytku farmaceutického sektoru. Tradiční farmaceutické firmy jako Pfizer nebo Johnson & Johnson se běžně obchodují na násobcích P/E (Price-to-Earnings) kolem hodnoty 15. Eli Lilly se po schválení nového léku dostala na forward P/E přesahující hodnotu 50, zatímco Novo Nordisk osciluje kolem hodnoty 35.

Tato vysoká valuace odráží očekávání trhu, že obě firmy si udrží svůj duopol a dokážou plynule zvyšovat tržby o desítky procent ročně. Eli Lilly v posledním reportovaném čtvrtletí vykázala meziroční růst tržeb o 26 %, přičemž čistý zisk vzrostl o ohromujících 68 %. Tržní kapitalizace firmy překonala 800 miliard dolarů, čímž se zařadila do top 10 nejhodnotnějších veřejně obchodovaných společností na světě, po bok technologických gigantů jako Apple nebo Microsoft.

Novo Nordisk s kapitalizací přes 400 miliard dolarů se stala nejhodnotnější evropskou společností, když překonala francouzský konglomerát LVMH. Úspěch této jediné firmy má dokonce makroekonomický dopad na celou dánskou ekonomiku. Příliv zahraničního kapitálu z prodejů léků v USA donutil dánskou centrální banku udržovat úrokové sazby níže než Evropská centrální banka, aby zabránila přílišnému posílení dánské koruny.

Sám to řeším tak, že místo sázek na jednoho koně držím menší pozice v obou firmách, protože trh unese dva dominantní hráče. Poptávka je tak obrovská, že konkurenti si v nejbližších letech nebudou muset krást zákazníky. Stačí jim postupně odbavovat pacienty, kteří se k léčbě teprve dostávají. Pokud hledáte ucelené informace k sestavení portfolia, doporučuji nastudovat, jak investovat systematicky a s ohledem na řízení rizik.

Sekundární dopady na navázaná odvětví

Nástup efektivních léků na hubnutí vyvolal na finančních trzích fenomén, kterému analytici říkají Ozempic economy. Masivní úbytek hmotnosti u milionů pacientů mění spotřebitelské chování. Americký řetězec Walmart analyzoval nákupní data anonymizovaných zákazníků, kteří si v jejich lékárnách vyzvedávají GLP-1 léky. Zjistili, že tito lidé kupují méně potravin, zejména těch s vysokým obsahem kalorií a cukru. Akcie potravinářských firem jako Nestlé nebo PepsiCo na tato data reagovaly dočasným poklesem.

Dopad se projevil i ve zdravotnickém sektoru. Firmy vyrábějící přístroje pro léčbu spánkové apnoe, jako je ResMed, zaznamenaly propad akcií, protože úbytek hmotnosti často vede k vymizení tohoto onemocnění. Podobně trpěly akcie společností provozujících dialyzační centra, jako je DaVita. Obezita a diabetes jsou hlavními příčinami selhání ledvin. Pokud léky dokážou ledviny ochránit, počet dialyzovaných pacientů v budoucnu klesne.

Naopak jiná odvětví mohou profitovat. Pacienti, kteří rychle ztratí velké množství tuku, často čelí problému s úbytkem svalové hmoty. Roste proto poptávka po proteinových doplňcích a specializované sportovní výživě. Změna tělesných proporcí také generuje poptávku v oděvním průmyslu, protože pacienti musí kompletně obměnit svůj šatník.

Rizika investice do farmaceutického sektoru

I přes současný optimismus nesmíme zapomínat, že hegemonie Eli Lilly Novo Nordisk může být narušena novými klinickými studiemi menších biotechnologických firem. Společnosti jako Amgen, Viking Therapeutics nebo Zealand Pharma vyvíjejí vlastní molekuly. Amgen testuje lék MariTide, který vyžaduje aplikaci pouze jednou měsíčně a po vysazení nevykazuje tak rychlý jojo efekt jako současné terapie. Pokud tyto léky projdou třetí fází klinických testů, tržní podíly se začnou přepisovat.

Dalším rizikem je regulace cen. Ve Spojených státech vstoupil v platnost zákon Inflation Reduction Act (IRA), který umožňuje federálnímu programu Medicare vyjednávat o cenách nejprodávanějších léků. Jakmile uplyne ochranná lhůta patentů, mohou být GLP-1 léky zařazeny na seznam pro cenová vyjednávání. To by znamenalo tlak na snižování marží. Evropské státy s centralizovaným zdravotnictvím navíc často odmítají plošně proplácet léky na hubnutí a striktně omezují preskripci pouze na těžké diabetiky s komplikacemi.

Zanedbat nelze ani medicínská rizika. Ačkoliv jsou léky schválené FDA, dlouhodobé užívání u masové populace může odhalit vzácné vedlejší účinky. Evropská agentura pro léčivé přípravky (EMA) v minulosti prošetřovala možnou spojitost mezi GLP-1 agonisty a rizikem sebevražedných myšlenek, přičemž vyšetřování tuto souvislost nakonec nepotvrdilo. Objevují se také případy gastroparézy, tedy ochrnutí žaludku. Jakýkoliv vážný bezpečnostní incident by mohl způsobit okamžitý propad akcií obou výrobců.

Jak mohou čeští investoři nakoupit tyto akcie

Pokud si chcete přidat akcie Eli Lilly Novo Nordisk do portfolia, stačí si otevřít účet u regulovaného brokera. Eli Lilly se obchoduje na newyorské burze NYSE pod tickerem LLY. Novo Nordisk má primární úpis na kodaňské burze, ale američtí a mezinárodní investoři nejčastěji nakupují její americké depozitní poukázky (ADR) na burze NYSE pod tickerem NVO. Tento způsob nákupu eliminuje nutnost konverze měny do dánských korun.

Pro nákup jednotlivých akcií bez komisních poplatků lze využít platformu XTB. Broker nabízí přímý přístup na americké trhy a umožňuje nákup frakčních akcií. Vzhledem k tomu, že jedna akcie Eli Lilly stojí přes 900 dolarů, frakční obchodování otevírá dveře i drobným investorům, kteří mohou investovat částky v řádu stokorun. Před založením účtu si můžete přečíst detailní recenze XTB, kde rozebíráme platformu a poplatkovou strukturu.

Další populární volbou je platforma eToro, která kromě nákupu fyzických akcií nabízí i funkce sociálního obchodování. Můžete zde sledovat portfolia investorů, kteří se specializují výhradně na farmaceutický a biotechnologický sektor. Při nákupu amerických akcií vyplňujete formulář W-8BEN, který zajišťuje snížení srážkové daně z dividend z 30 % na 15 %. V Česku pak platí časový test – pokud akcie držíte déle než 3 roky, případný zisk z jejich prodeje je osvobozen od daně z příjmů.

Alternativa v podobě ETF

Pro investory, kteří nechtějí podstupovat riziko spojené s držením konkrétních firem, existuje bezpečnější cesta přes burzovně obchodované fondy. Ve zdravotnických fondech tvoří pozice Eli Lilly Novo Nordisk často největší podíl na celkové alokaci. Tímto způsobem získáte expozici vůči růstu trhu s léky proti obezitě, ale případný neúspěch jedné firmy v klinických testech vaše portfolio nezdevastuje.

Zajímavou volbou je iShares U.S. Pharmaceuticals ETF (ticker IHE), který sdružuje největší americké farmaceutické společnosti. Širší záběr nabízí Health Care Select Sector SPDR Fund (ticker XLV), který kromě vývojářů léků zahrnuje i výrobce zdravotnické techniky a provozovatele nemocnic. Evropští investoři musí hledat fondy splňující směrnici UCITS. Pokud s fondy začínáte, podívejte se na náš článek ETF a následně na praktický návod jak investovat do ETF.

Závěr

Přechod od injekcí k perorálním lékům představuje technologický skok, který umožní obsloužit stovky milionů pacientů celosvětově. Zásadní bude sledovat, jak rychle dokáže Eli Lilly rozběhnout masovou produkci a zda Novo Nordisk odpoví vlastní konkurenceschopnou pilulkou bez kompromisů v účinnosti. Farmaceutické firmy nyní hrají o trh, jehož velikost a stabilita poptávky snese srovnání s prodejem chytrých telefonů nebo softwarových předplatných.

Osobně bych při současných valuacích vyčkal na výraznější korekci, než bych otevíral nové dlouhodobé pozice. Ocenění obou firem je napjaté a trh do cen akcií promítl bezchybnou exekuci plánů na pět let dopředu. Jakékoliv zdržení ve výrobním řetězci nebo negativní zprávy z probíhajících klinických studií mohou vyvolat prudký pokles, který nabídne lepší vstupní ceny pro trpělivé investory.

Zdroje

Bloomberg (2024) Eli Lilly’s $25 Weight-Loss Pill Sparks Price War. Dostupné z: https://www.bloomberg.com/

FDA (2024) FDA Approves First Oral GLP-1 Treatment for Weight Management. Dostupné z: https://www.fda.gov/

Reuters (2024) Obesity drug market could hit $100 billion by 2030. Dostupné z: https://www.reuters.com/